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但短期对市集影响有限
东吴证券发布研报称，看好途虎(09690)风物上风进一步突显，终局积聚膨大的同期盈利才智进一步提高。瞻望公司24-26年经调遣净利润隔离已矣7.36/12.28/17.77亿元，参考好意思国汽车劳动市集头部企业估值赐与公司2025年20倍PE，对应看法价33港元，初次隐蔽赐与“买入”评级。
小引：2023年途虎行为“汽车零丁售后劳动市集第一股”上市，并初次已矣全年盈利，买卖风物取得考证。跟着国内平均车龄到达拐点，汽车劳动市集将参预新的发展阶段，头部玩家的买卖风物和竞争神色可能走出与国际一鸣惊人的旅途。本文尝试修起：1)国内需求本性和空间;2)IAM出路讲究，其中O2O风物上风在哪;3)O2O风物败者大批，途虎作念对了什么，怎么看后来续膨大和盈利空间。
汽车劳动需求达拐点，2027年看向2万亿。中国汽车劳动市集万亿范围，仍在执续成长，灼识筹商瞻望2027年将达19319亿元，2023年至2027年CAGR9%。1)汽车保有量：有望受益于东说念主均收入提高，格外是下千里市集仍有增漫空间。若对标日本，咱们瞻望2027年汽车保有量达3.19亿辆，23-27年CAGR4.2%。2)车均浪掷：国内平均车龄到达顾惜拐点，首页-九西佳机场有限公司东说念主均收入提高+车龄进步运行增长。灼识筹商瞻望2027年每辆车年均劳动开销进步到5168元， 首页-科奥企机床有限公司23-27年CAGR为2.7%。3)比拟传统汽车， 婷祜电子商务工作室新动力汽车换车周期更短，每辆车劳动开销总量和结构发生变化，但短期对市集影响有限，永远温煦结构性契机。
供给变局：互联网风物鼓吹价值再分派。1)旧神色：市集高度散布(龙头收入市占率2%，CR5低于6%)，4S店以4%的门店数份额占54%GMV份额，但并非后果最优，零配件价钱及劳动费隔离较IAM门店跳动30%及80%。2)新变局：跟着更多汽车保修期届满及汽车车龄增多，农作物浪掷者对IAM(零丁售后)需求有望进步。灼识筹商瞻望2027年IAMGMV有望增长至1.1万亿元，市集占比进步至58%。IAM连锁化率不及(仅4.8%的IAM门店为连锁门店，CR5收入市占率3%)，主要系汽车行业本性使得产物范围效应难以庸碌树立，对劳动质料的条件加大产业链整合难度。咱们更看好具备团员需求上风、同期作念全产业链整合O2O平台霸占市集份额。(若未格外注明，均为2022年数据)
途虎养车：灵验膨大典范，正开启利润开释期。汽车劳动O2O实质是慢生意，平台需已矣存效膨大：大部分门店能执续盈利;复购率和ARPU比MPU更逶迤;永远高毛利产物/劳动品类收入占比大要提高。途虎即是灵验膨大的典范。1)门店数目最初同业的同期，加盟商盈利优于行业平均水平，且盈利具备可执续性：途虎通过全经由数字化考订和即时践约体系已矣劳动尺度化，提高用户体验，加深用户信任，提高复购率。途虎用户复购率、老客收入孝顺及成功到店订单收入孝顺呈现稳步进步态势。在区域膨大上，途虎对线下连锁业态交融深入，密度>速率，在统消灭线城市和新一线城市工厂店平均门店数卓绝100家，在上海、深圳、东莞等地已矣平均每方圆3公里就有一家途虎工厂店。较高城市密度助公司树立区域飞轮效应，从而执续霸占市集份额。后续重心发力下千里市集，开店空间咱们中性看向1万家，比拟2023年还有81%增漫空间。2)盈利标的：公司23年头次扭亏为盈，毛利率25%，若对失色国IAM龙头(TOP4平均46%)还有较大进步空间，咱们看好三个方面运行公司毛利率赓续进步：范围效应;高毛利率SKU收入占比进步;专供及自有品牌收入占比进步。短期互联网巨头加码或加快行业出清，但对途虎份额和盈利的影响有限。
盈利预测与投资评级：咱们看好公司风物上风进一步突显，终局积聚膨大的同期盈利才智进一步提高。咱们瞻望公司24-26年经调遣净利润隔离已矣7.36/12.28/17.77亿元，参考好意思国汽车劳动市集头部企业估值赐与公司2025年20倍PE，对应看法价33HKD，初次隐蔽赐与“买入”评级。
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